October 16th, 2007谢国忠:由“弱势美元”引发的恐慌继续蔓延
我的疑问:现在有没有足够的美元和美债卖盘?
许多国家还在继续增持美元资产,这个趋势何时会逆转?
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本轮由“弱势美元”引发的泡沫何时终结?
《财经》
如果说过去四年资产价格的上涨是受对未来乐观预期的推动,那么现在的资产价格牛市则是货币资产价值蒸发带来的恐惧所推动的。这一切都肇端于弱势美元政策。
9月18日美联储降息50基点后,高风险资产价格高涨。新兴市场、大宗商品和小市值股票的市场表现都出奇地好。甚至道琼斯和标准普尔500看起来都摆脱了次级贷款危机的阴影,创出新高。
50基点的降息,真是治愈一个月前还病魔缠身的全球金融市场的万能药?我不能苟同。现在的繁荣只是将结构性问题掩饰得更长久些的另一个泡沫。
出路没有大到所有人一起逃生
对通货膨胀的担心,正在驱动人们把货币资产转换成实物资产。如果说过去四年资产价格的上涨是受对未来乐观预期的推动,那么,现在的资产价格牛市则是货币资产价值蒸发带来的恐惧所推动的。这一切都肇端于弱势美元政策。
美国可能会为了减轻房地产泡沫破灭的痛苦而容忍通胀。在一个封闭的经济体中,通胀就是一场财富分配上的零和博弈。但是,外国投资者持有的美国金融资产超过美国GDP的100%。如果海外投资者能够被哄住,在通胀时继续持有美国的金融资产,美国就可以得益。高通胀和低利率导致了美元疲软。美元的贬值则把外国投资者的财富转移给美国人。
例如,外国投资者持有的美国固定收益资产价值超过10万亿美元。如果美元贬值10%,他们将损失1万亿美元,相当于整个次级抵押贷款市场的余额。美元指数自美联储减息之后已经贬值了3%。广义美元指数在10月1日跌至77.657,为其1973年3月创始以来的历史最低水平。美元还要贬值多少?我们难以知晓。这要看外国投资者对美国的政策如何反应。
外国投资者应当抛售美国国债,从而推动美国债市收益率上升,同时把现金暂时投资在货币市场。外国持有大约一半的美国国债,如果他们只售出其中的10%,十年期美国国债的收益率就能升至6%,而且美元汇率也会保持稳定。由于美国债台高筑,上升的收益率会迫使美联储遏制通货膨胀并保护外国投资者的金融资产。美国一定会指责这种办法是金融恐怖主义。但是,外国投资者有权保卫他们的财富,否则美联储不会先出手。
外国投资者间的合作似乎不大可能。主权性投资者如中央银行、国家投资公司占外国持有美国国债的至少一半。多数国家的政府都不想得罪美国,尤其是富有的中东石油出口国。因此,每个政府都更可能被动地和单独地行动。最简单的办法就是抢在别人之前抛售。当然,出路并没有大到让所有人都一起逃生。一旦有人希望出逃,美元就进一步贬值,所有持有美国金融资产的外国投资者也将集体亏损。
全球通胀
美国的弱势美元政策会引发其它国家的一系列反应,从而加剧全球通胀。多数国家都希望本币保持低估以保护本国产业。随着美国通过弱势美元政策来化解债务,外国投资者则通过增加货币供应来继续维持他们低估的汇率。这种全球性的贬值政策可能给世界带来1970年那样的通货膨胀,让纸面财富缩水。欧洲央行现在也开始抱怨欧元升值了。随着越来越多的国家加入到这场弱势货币游戏中,全球通胀就会加速。人们会再度质疑纸币的价值。
没有实际价值基础的纸币的历史并不悠久。二战以后,1944年,45个国家建立布雷顿森林体系。由于当时美国经济占全球GDP的一半,美元成为当然的价值准绳。其他货币对美元挂钩,美元则与金价挂钩。同时,设立国际货币基金以向这一体系中出现流动性问题的国家提供流动性援助。这一体系的信用,是构建在美国的经济实力和其对金本位的承诺上的。
到20世纪70年代,这一体系受到两股力量的冲击。首先,欧洲和日本重建后,相对美国的竞争力在上升,到20世纪 70年代,这股力量已经不能被忽视。其次,12个石油出口国组成卡特尔——石油输出国组织(欧佩克),通过减产的方式迫使石油涨价超过200%。由于美国当时已是主要的石油进口国,油价暴涨当然降低了美国的生活水平,其效果相当于美元贬值或工资水平下降。
尼克松政府选择了简单的出路,结束了美元的金本位制,即美国政府不再承诺将美元兑换成一定数量的黄金。马克和日元重估了大约三分之一。这激起了通货膨胀的大波澜,尤其是在美国。直到强硬的美联储主席保罗沃克尔上任后,通胀才得到遏制,不过此时利率已经升到两位数,触发了经济衰退。沃克尔的休克政策使美国开始了长达20年的低通胀周期。当然,支持这个低通胀周期除了货币政策,还有其他更重要的因素。
柏林墙拆除后,前计划经济国家投身世界资本主义阵营,给世界经济注入了大量的劳动力,这奠定了美国大规模外包导致通货紧缩的基础。同时,由计划经济到市场经济的转轨也遏制了这些国家的需求,这令美国和其他发达国家进口的原材料价格处在低谷。格林斯潘充分利用了这一点,使货币政策可以有效地刺激需求。这带来了一段高需求而低通胀的黄金时期。这一繁荣的副产品是美国家庭债务高启。本质上说,前计划经济国家就是利用对美国的出口来拉动自身的需求。当美国向世界的其他部分举债时,吸收他们的剩余产品,世界经济就上满了发条。
1985年到2005年堪称中央银行的黄金时代。人们把经济繁荣和物价稳定归功于央行行长们的能力。格林斯潘就是超级央行行长的象征。行长们的知名度可以和好莱坞明星媲美。亚洲金融危机中,格林斯潘和克林顿时期的财长鲍勃鲁宾和劳伦斯萨默斯被视作世界经济的顾问。他们的工作如此轻松,原因有二:其一,全球化以及前苏东国家融入资本世界带来的抵御通胀的力量。其二,美国负债消费的倾向。稳定的物价和经济的繁荣使纸币的价格大大抬升。所有人都喜欢货币资产,特别是美元。
由于两个原因,各国央行将面临一段艰难的历程。
首先,过去抵御通胀的力量已经耗尽。前计划经济国家取得了可观的收益,特别是在过去五年中,以至于他们可以在不用担心硬通货不足的情况下,刺激国内需求。因此,他们的劳动和其他资源也会更多地向国内需求配置,这会加剧美国和其他发达国家的通胀压力。
其次,各国央行特别是美联储,在过去多年中利用那些抵御通胀的因素,给市场提供了大量的流动性,从而使资产价格膨胀。但在面对资产价格下跌和消费物价上涨这两种选择时,如我前面所说的和美联储所表现出的那样,央行总是被迫选择后者。为了使现在的资产价格水平合理化,将需要大幅度的通货膨胀。房地产相对于收入的价格在很多国家都出现了相当的泡沫,如英国、中国和印度。
如何终结
当金融市场看到通胀的前景时,就会开始寻求任何可以保值的东西。例如黄金,其价格就在美联储降息后上涨。其价格与美元的相关性可能变得更高。黄金作为抵御通货膨胀的工具是最受欢迎的。这种相关性显示,美元的疲软和美联储对通胀的纵容是不可分的。
除了黄金,投资者开始再度追逐新兴市场。美元的跌势正将资本带离美国。由于美国金融市场的容量是所有新兴市场之和的两倍,这种转移对新兴市场影响显著。例如,香港恒生指数在美联储减息后已经上涨了约20%。
甚至美国股市也依然强势上攻,道琼斯和标准普尔500指数都创出新高,这完全不顾对衰退的恐惧和次级贷款危机带来的损失。华尔街金融机构最近公布了损失。但他们的股价在坏消息下依旧上涨。借口是利空消息终于出尽,这对未来意味着利好。这几乎可以肯定是错的。
在通货膨胀时期,股票可能不是最好的避风港。理论上说,企业都是净负债的,从而会在通胀中受益。但是,通胀会推高债券收益率,从而提高融资成本。20世纪70年代,全球股市都表现疲软。目前,由于债市还不相信高通胀的故事,债券收益率仍然不高。股市两边讨好:担心通胀导致资金转移到股市,而这些资金的成本又不高。但这种情况不会延续太久。
美元疲软和对通胀的恐惧,正在驱动投资者的冒险行为。全球金融体系中的投机资本一般抢先进场,然后制造剧烈的波动,掏空其他投资者的钱袋。美联储9月18日降息后股市的凌厉涨势,很可能就是投机资本推动的。随着美元疲软和通货膨胀的加剧,一般的投资者也会采取行动。不过,他们现在不得不面对比几周前更高的价格。投机资本就像流动的收费员。不管嗅到哪里的投资者的动向,他们都抢先建仓,然后赚得盆满钵满再离开。
观察风险或投机偏好的最好指标是欧元/日元汇率。因为欧洲央行的基准利率为4%,而日本为0.5%。只要两种货币的汇率保持稳定,投资者就可以通过借入日元买入欧元获利。当大家都这么做时,就推高了欧元/日元的汇率。因此,下注者可以从利差和汇差上同时赚钱。这种所谓的套息交易吸引了大量资本。欧元和日元都是高流动性的货币。如果欧元/日元汇率大幅波动,就意味着大规模资本的出没。
美国减息以来,欧元对日元汇率上涨超过10%至16%。仅仅两年之前,自从弱势美元进入投资者的脑海,欧元/日元交易便创造了外汇市场中大部分的利润。市场对分析师普遍对日元的乐观预期置若罔闻。看好日元的人认为日元便宜,实际上日元还是不够便宜。套息交易要到日本的利率赶上欧元区时才告终。这是因为日本正经历人口负增长,需要通过弱势货币来进口通货膨胀。当日元足够便宜时(如160日元兑1美元),日本可能会出现2%的通胀,而日本央行则加息到3%,这将阻止套息交易。只要主要经济体如美国、欧元区、日本存在较大的通胀差距,套息交易的空间就会存在。
更多关于美国经济的坏消息,可能动摇但不会毁灭目前的泡沫。投机者总觉得廉价易得的资本站在自己一边。流行的说法是,廉价易得的资本可以防止美国陷入衰退。我不同意。美国的住宅市场高估了8万亿美元。价值的回归可能一半需要通货膨胀,一半需要房价下跌来实现。大量纸面财富的蒸发会严重打击美国的消费,更多债务问题也会爆发。美国的信用卡债务也在上升,而这目前正支持着美国消费。由于信用卡贷款的利率是住房按揭的至少两倍,这种趋势是难以为继的。当信用泡沫最终爆破,债务危机来临,一直以来支撑美国消费的资金来源将被切断。
如果人们普遍接受了美国经济将在2008年出现衰退的预期,市场的风险偏好将会降低,大多数风险资产将发生调整。但是,通货膨胀和美元弱势并不会结束。在美国经济衰退的冲击之后,金融市场将更加关注那些“通胀避风港”,例如黄金。
很明显,当美元恢复强劲走势的时候,弱势美元泡沫就将结束。只有当美国国债的收益率足以反映通货膨胀预期,并迫使美联储再次提高利率的时候,这种情况才会发生。所以,如果投资者在市场中冒着很大风险,例如投资于股票、商品和房地产等,一定要密切关注美国国债,注意其释放的离场信号。
October 16th, 2007 at 3:36 pm
标题:弱势美元对美国有利
弱势美元对美国有利
2007年10月16日 07:58 和讯网
美元终于开始了姗姗来迟的调整。美元近来的下跌,只是减少美国经常账户赤字所需更大幅度下跌的前奏。美国年度经常帐户赤字接近8000亿美元,约占美国国内生产总值(GDP)的6%。
如果美元汇率维持目前的水平,那么美国贸易逆差将继续扩大,因为美国人对收入不断上升的回应,是以超过外国买家进口美国商品的速度增加进口。尽管全球其它地区更为迅速的增长将增加美国的出口,并减少美国的贸易逆差。但经验表明,即使其它国家的经济增长速度快得多,对美国的影响也很小。减少全球贸易失衡主要要靠美元走软。
美国的贸易逆差必须依靠其它地区的资本流入来提供融资。由于外国投资者不再大量买进美国股票或直接投资美国企业,大部分资本流入必须以购买美国债券的形式来实现。
明年,就算美国贸易逆差保持不变,也需要其它国家额外购买8000亿美元的美国债务。未来几年,由于外债利息不断上升,这个数字将会上升。
这些债务的最大买家是外国政府及其相关投资基金。笼罩在美元头上一个很大的不确定性是,在知道美元走软将最终导致损失的情况下,外国政府还愿意在多长时间内继续增持美元资产。即使外国政府准备这样做,随着私人投资者试图从美元转向欧元及其它货币资产,他们也可能会推低美元汇率。
尽管任何国家的政府或私人投资者都可以减持美元债券、并转向其它货币资产,但他们只能在美国以外的投资者愿意购买这些债券时才能做到这点。只有在美国出现贸易顺差的情况下,外国持有的美国债券总量才可能减少,而这一前提条件显然不会很快出现。如果外国买家不愿以目前的汇率继续购买美国债券,美元必须有足够的跌幅,让投资者相信,美元汇率不太可能再继续下跌,或者美元利率必须有足够的升幅,以弥补投资者持有美元债券的风险。
对美国经济而言,日益疲软的美元不应视为一个问题。更具竞争力的美元将扩大净出口,降低目前经济疲软演变为真正衰退的可能性。再进一步讲,随着美国居民储蓄率从目前接近0的低位升至更正常的水平,消费者支出将放缓,进而压低总体需求。这种情况下,通过增加进口,让美国消费者的支出从进口商品转移到国内生产的商品和服务,美元下跌将有利于保持经济增长和就业。
如果我们的贸易伙伴国采取了适当举措,以抵消由于其出口减少、进口增加而导致的需求下降,对这些国家而言,美元下跌也不应成为问题。对外国政府而言,刺激需求的最佳方式是通过收入中性的财政变革(例如增加税收融资的投资激励举措)或监管改革,以推动消费者支出和建筑业。
相反,如果外国央行下调利率,或外国政府对外汇市场实施干预,结果将弱化本币并阻止美元下跌。如果出现这种情况,美国出口将不会上升,这将加剧目前美国经济的疲软,并可能导致未来居民储蓄率上升,最终使得美国经济低迷。任何认为外国经济政策要为美国经济疲软负责的看法,都将加剧美国国会目前的保护主义情绪。
由于美元不断下跌加大了进口成本并提高了对美国产品的出口需求,美元走软本身就令美国通胀面临上行的压力。然而,如果美联储(Fed)坚持其物价稳定的目标,整体通胀率就无需上升。相反,其它商品和服务的价格涨幅较小,将抵消贸易品价格的相对上涨。
市场必须抛开那句老口号:强势美元有利于美国,必须意识到,更具竞争力的美元将有利于保持美国经济增长,同时它对修正美国贸易逆差也是必要的。我们贸易伙伴国的政府必须意识到,美元走软将减少其本国需求,他们应通过财政和监管手段,保持经济增长和就业。如果政策得当,美元走软将在不加剧美国通胀或降低全球其它地区经济增长速度的情况下,修正危及全球经济的贸易失衡现象。
本文作者是哈佛大学(Harvard University)经济学教授,曾在里根(Reagan)总统执政时期担任白宫经济顾问委员会(White House council of economic advisors)主席
October 16th, 2007 at 3:41 pm
标题:欧央行理事斯马吉:弱势美元反映美国经济疲弱
欧央行理事斯马吉:弱势美元反映美国经济疲弱
作者:webqin 来源:环球外汇网 点击数:154 更新时间:2007年07月23日
核心提示: 欧央行理事斯马吉(Lorenzo Bini Smaghi)23日表示,近期美元弱势是对美国经济疲弱的反映。 “弱势美元反映美国经济疲弱”,斯马吉被问及美元币值时表示。由于美国房地产持续放缓以及美国贸易……
欧央行理事斯马吉(Lorenzo Bini Smaghi)23日表示,近期美元弱势是对美国经济疲弱的反映。
“弱势美元反映美国经济疲弱”,斯马吉被问及美元币值时表示。由于美国房地产持续放缓以及美国贸易缺口不断扩大的担忧,美元兑欧元上周(7月20日当周)降至纪录低点。预计07年美国经济增长率将低于欧元区经济增长率。
October 16th, 2007 at 4:07 pm
标题:何新论弱势美元问题
关于当前弱势美元问题(告某友人)
http://www.hexinnet.com/documents/200306/guyudangqian.htm
何 新
美国经济目前最大问题是巨额双赤字。特别是国际收支赤字。这个赤字的涵意是国际负债。其最大债主之一是欧洲。若以美元计价,当美元贬值时,意味着债务的减少。这是一种对经济危机的巧妙转移。美元贬值的另一含义是作为国际货币的美元数量的增加,(有意思的是美国媒体认为已出现国际性通货紧缩。这一点,我一年前在香港商报文章中曾谈过。)美元弱势化主要是对付欧洲的。因此,欧洲如何应对将是很有意思的问题。
强势美元,弱势美元都是美国的金融政策手段,这种金融手段已成为当代资本竞争的主要形态。美国政府推行十几年强势美元政策的目的,是吸引国际金融资本对美国的流入,这种流入伴随着关于“新经济”的意识形态神话,创造了美国十年持续增长的经济奇迹。美国股票债券一路飚升。但近年来“新经济”泡沫的破灭,导致国际资本大幅流出美国,美股、美债已在贬值。迫使美不得不调整政策,反过来实施弱势美元政策。
我在三、四年前已预测到必有这一调整,必有美元暴跌,必有大的国际金融动荡。这不并是事后诸葛亮的吹牛,不信可看《新国家主义经济学》序言第4页。(你可以去查一下。)弱势美元,实际是以赖债的手段,削减巨额国内外赤字。其次也利于抑制国外进口,刺激美出口。(但效果其实不会太大)
中国手中也持有大量美债券、证券,由于美元贬值,会蒙受重大损失(与其他债主一样。)这点在几年前我曾向有关方面提过,应警惕,不要让外汇储备惟美元化。但当时人们普遍不信强势美元会很快贬值。
但是,中国出口品会得到某些好处。因为人民币是与美元联动的,也等于在贬值。
美元调整,是当代世界经济结构深刻调整以及国际政治结构全面变动的重要表征之一。我们正处在全球性历史大动变的前夜。(从现在起,未来三十年之间必将发生一系列大动变。)但中国的主流意识形态和社会思潮,对此昏然无觉。例如对当前弱势美元的许多议论,实际言不及义。
中国作为一个后进入全球资本主义市场的国家,并没有也不可能处在与发达国家的平等地位,而只能处在一种有所依附和被动受剥削的地位。这是中国当前面临困局的一部分。为什么尽管俄国政治改革早已完成,西方仍坚决不允许俄国加入WTO?因为俄国有一个强大的工业体系(远强于中国),西方害怕自己的市场(特别是资本品)对它开放后会被它吞噬掉。
而中国正是由于处在较弱的依附地位,他们才同意吸纳我们。其目的无非是伺机通过资本重组有步骤地兼并、消化以及在有些方面(但也并非在一切产业上)搞垮我们。
(03年6月2日)
附录:《新国家主义经济学》序言第4页:
“种种迹象明确显示,我们的确处在爆发新的大规模国际金融危机的前夜。危机的焦点将集中在日元——美元——欧元的汇率上。
如果美元暴跌,引致美元泡沫崩破(这个泡沫大得惊人),就必将引发全球性的金融大突变。在某种意义上,这一突变具有不可避免性。”
(2001年8月5日)
October 17th, 2007 at 2:52 pm
标题:美元末日理论及其他
美元末日理论及其他
美元贬值,大势所趋。美联储加息到5%,但是这个利息值和欧元的差值不大,不可能缓解美元下落的市场预期,美元将继续下滑。而最近日元坚挺,在日本央行利息没有多大提升的情况下,美元不断下滑,预示着市场上手持美元的投资者的焦虑。
总之,美元依然过剩。大大过剩。而全球投资者一直以来预期的“末日”,就是“美国这么干总有一天是混不下去的”,恐怕已经来临。换句话说,大家都觉得时候到了,就赶紧抛售美元,于是,这一天就真的到了。
这是笔者的理论,不一定正确。我们也观察到了,只有不多的几个人,是从这个角度讨论问题的。绝大多数的经济学家,没有这么说。持这个观点的,有名的就是王建,最近看到的刘军洛,也还是小人物。
这个理论,我们姑且把它叫做“美元末日理论”。
美元末日理论的要点
美元末日理论的要点,就是:
1。美国财政赤字和贸易赤字,就是所谓的双赤,已经积累到数万亿美元;而美国的经济格局将继续扩大双赤。
2。美国双赤的扩大,美元在国际上的流转回不到美国,于是就造成美元在国际范围的过剩。[1]
3。双赤以及美元国际过剩的状况,不可能无限制地发展下去。最后,必然要有一个重大的调整,来终止双赤的发展。
但是,终止双赤发展,不管是什么方法,不管是怎么操作,都将引发极大的经济、金融、贸易以及国际政治的震撼。为此,美元末日理论还有下面几个要点:
4。由于上述第3点,国际持有美元的国家、机构、和个人,都对美元末日有一个预期,都知道这将是极大的震荡,甚至是灾难性的事件。因此,都有一种准备应对变故的心态。
5。其中对于美元贬值,是一致的预期。也就是无论国家也好,机构企业也好,个人也好,都一致认为美元末日来临的时候,美元必定大幅度贬值。
6。在这种一致的预期下,一旦人们开始觉得末日来临,那么,就会集体地抛掉手中的美元。形成真正的美元大贬值。而美元末日,就真正来临。
这就是英语中所说的自我应验的预言。比如,认为中国是威胁,就对付中国打击中国,结果中国反抗,就导致美国中国之间的对抗,于是“中国是一个威胁”自己应验。这里,大家认为美元会大跌,结果大家就抛售,于是美元真的就大跌了。
归结一下,美元末日理论的要点就是两条:美国双赤最后要有一个反向调整;反向调整将由美元大贬值来实现。
美元末日理论和石油贵金属涨价
美元末日的来临,是不是一个晚上发生的?笔者认为不是。美元可能会有一个突然的剧烈贬值,那就是硬着陆。但是美元比较缓慢地下降,更可能,就是软着陆。这个过程可能要一年。就是美元慢慢下降,最后达到一个平衡状态,完成对双赤的调整。
美国和西方各国都是这么在操作的,就是推动软着陆。软着陆过程中,很多危机可以转嫁到别人头上。当然,谁玩得好,谁损失少。甚至浑水摸鱼,还能得利。
比如,石油、贵金属、甚至铜这样的金属材料,价格暴涨,笔者早就用美元末日理论来解释了。但是许多经济学家对大家忽悠说是中国印度的需求在暴涨。
美元末日理论怎么来说明石油价格暴涨呢?
1。剩余美元在美元末日来临阶段必然要被抛售。抛售美元先从购买其他主要货币开始。
2。各国央行将狙击抛售美元,以防本国货币被大幅度升值,影响自己的出口。比如中国就是这样,在延缓自己货币的升值。
3。剩余美元只好寻求其他出路。那首先必须是可以快速套现的物质。也就是这种东西是类似于货币的商品。
4。金,是最直接的货币类商品。于是抛售美元,购买黄金。于是金价大幅度攀升。这就是美元末日的一个特征。
5。期货,也是一个可以完成抛售美元的目的手段。而期货商品必须是可以不断炒高的物质。石油,接着铜铝锌,就成为抛售美元吸纳的物质。
美元末日理论的推论就是这些贵金属石油等的美元标价,将不会回到原来的位置了。这是和石油危机时期的不同点。
需求暴涨理论是一种错误,是无法解释这些商品价格暴涨的。相信供求关系理论,就不会相信石油价格居然要翻倍。
金价,将成为美元末日理论的标杆。因为美元末日理论,就是预见一种货币体系。在美元末日,美元本位体制自然崩溃了,于是适度地回归金本位,是美元末日的一个推论。
刘军洛提出的“次金本位”体制[2],就是国家应该建立以石油、贵金属、金属材料为储备的体系,来应对美元末日,就是美元末日理论的政策推导。
央行去年对外宣布中国没有抛售美元建立石油储备。看来美元末日理论并没有得到央行的认同。笔者相信中国的确没有建立所谓次金本位体制。
但是作为个人,每个中产阶级,都应该考虑建立自己的次金本位体系了。而企业,笔者曾经写过一个关于进出口企业结汇方法的文章,就是类似的建议。[3]
美元末日和中国的股市上涨
美元末日理论可以推导出一个观点,就是中国的高端房价和股市包括A股要大涨。这个推导是这样的:
1。美元末日来临游资将抛售美元买进其他东西,包括其他货币、石油期货、贵金属、金属材料等等。但是我们可以假定,这些商品的暴涨,还不足以消化所有剩余美元。
2。剩余资本进入中国,购买中国资产,它们预期有双重的收益因素。第一,是资产被炒高的价差;第二,是人民币升值的利率差。
换句话说,我拿美元在美国买了一两黄金,和我把美元换成人民币在中国买一两黄金,最后可能收益不一样。黄金最后涨了,这个收益在两国是一样的。但是,一年之后在中国把黄金卖掉,得到人民币,再换回美金,却不一样了。美金对人民币贬值10%。这个10%是额外的收益。
3。外资进入中国股市,可以说是美元资本的必走的一步棋。由于外资进入,股市暴涨本身已成定局。随后人民币升值,或多或少,也是定局。
因此,我们将可以肯定地观察到股市的暴涨。同理,高档楼盘,价格也应该会较大上升。现在A股已经到了1500点。我们可以到高峰的时候来回顾今天的这个推断。
这个股市可能会邪门到每天涨,叫你跟都跟不上!我们可以粗略地估算,有多少外资进来炒股。为什么?因为我们新出台了市民购买外汇的政策。这个政策是每张身份证可以不用任何理由购买2万美元/年。
我们以10%的身份证来买美元,就是2万亿美元。我们退一步,因为中国没有那么多外汇来换。所以我们假定1%。就是1千万张身份证来换汇。那么将是2000亿美元。这是比较现实的。因为我们的储备是8350亿,到一年后,我估计会暴涨到1万亿。
外资投入到中国买股,应该说通过基金。如果包括股市的收益加汇率的收益能够使得资金收益100%的话,就是相当于1000亿美元要进股市。也就是 8000亿人民币。港股已经在上个月突破10万亿。所以这个容量,是有的。换句话说,外资在1000亿美元投入中国的前提下,不用担心换不回来美元。
那么外资就可以按大盘的指数来估算,1000亿美元进,2000亿美元出去。大盘的指数要上去50%以上。就是2000点~2500点。
这里我要说明,我不是股市评论,我只是按照美元末日理论在推导。不要用我的推导指导自己投资。用的话,自己要注意风险。
实际上,由于我国已经开始试点所谓QFII制度,允许国外金融机构炒股,收入可以汇出。瑞士银行、野村证券、摩根斯坦利已经获准进场。
一个推论就是人民币升值越慢,股市上升越高。因为只要人民币不到外资预期的高位,利率差就在那里,外资就越望里进。什么时候人民币价格高了,外资就犹豫了,进来就少了。
美元末日的结束是怎样的
美元末日的景象,就是这种石油贵金属疯涨,股市疯狂,等等。那么最后什么样的情况下,这些情况渐渐平复呢?
笔者估计要有一个大的现状的颠覆,就是要有明显的改变现状。指的是美国。
要么是一个大的通胀随后大的萧条,象日本那样。
要么是美国自己突然紧缩赤字。
哪一个更可能?
?
美元末日理论的实用价值
笔者最近发表关于美元末日理论,见[1]。有评论认为这是唱衰美元乃至唱衰美国。笔者认为这样的评价是不着边际的。因为美元赤字最后导致美元过剩,这是事实,最后全球经济失衡,已经是国际经济界的共识。至于名词,是叫美元末日,还是经济失衡,是关系不大的。美元末日理论,比较通俗易懂。
笔者研究提出美元末日理论,是纯粹学术的。笔者认为最后这个理论是否正确,主要看理论对于国际事务是否能够给出正确的预见。
如果这个理论能够解释一些现象,进而指明一些事情的发展和前景,那么对于很多企业和中产阶级个人,将非常实用。
这时候,这个理论,就成功了。所以笔者对于所谓唱衰不唱衰,并不在乎。以下,笔者要进一步推论,尽量给出基于美元末日理论的实用的预测。
国储局期铜巨亏
按照美元末日理论,剩余美元将轮番投机贵金属和有色金属的价格,在美元过剩问题没有解决之前,这种推涨将不断进行下去。[1] 如果了解这个理论并且认为这个理论具有参考价值,那么在国际期货市场上,就会非常小心地做这些商品的空头,尽量不做。
但是,国储局发生的一起巨亏,明显没有考虑美元末日理论。也许根本不知道这个观点。据报道:
“国储局持有大量的铜期货空头头寸源于去年暴露的“国储铜事件“。2005年11月中旬,据报道,国储局一交易员刘其兵突然失踪。他于去年8、9月间在LME铜期货市场上,以每吨3000多美元的价位建立空头头寸约15万至20万吨,而这批头寸交割日是去年12月21日,当时国际铜价已一涨再涨,国储局损失严重。”
国际铜价自从去年下半年开始一路狂涨,现在已经8000美元/吨。
当然,笔者的美元末日理论,是事后的理论,但是刘军洛的论点,没有用美元末日这样的醒目的标题,那是2004年就发表了的。所以,这种观点不是马后炮。
美元末日理论和金价
美元末日理论,不是只能用来解释现象的。实际上可以用来直接投机倒把。
美元末日理论有一个推论,就是在美元末日时期,美元大跌是一种自我验证的预言。也就是说投资者的预期就是美元要大跌。利用这种预期,就可以投机倒把。
比如最近纽约时报报道中国政府正在建立矿产资源储备,这个倒是刘军洛建议过的,叫次金本位体系,这个消息触发金价大涨,突破了700美元/盎司。
换句话说,利用美元末日人心思变人心慌慌的效应,发布一些符合人们心理预期的消息,就能撬动市场价格。这就是投机倒把的作用。
如果纽约时报的编辑在发表消息前买下大笔的做多黄金的期货,消息发布后自然是发财了。
如果是中国政府自己宣布这个消息,那么你想又是谁发财呢?
美元末日和中国出口加速
近年来一直非常令人关注的人民币升值问题,似乎必然阻碍中国的出口。但是实际上中国的出口增长率更高了,顺差更大了。为什么?实际上是美元末日阶段的特征之一。
美元末日理论的一个推论,就是主要自由兑换货币升值必然快于人民币。为什么?因为:
1。美元末日期美元成为抛甩货币。尽管即使是软着陆,也将面临较快地下滑。
2。持美元者尽量要把美元换成一种能够及时兑现的非美元资产。
3。最有效的无非是一种可兑换的货币。
4。当然,主要的可兑换货币的兑现性更好。而人民币是不可自由兑换的。因此,不是主要地被兑换货币。
因此,在外汇市场,人民币不会很活跃。欧元,日元,新加坡币,韩元,都会被更快更多地交易。因此这些货币在美元末日期美元下降的过程中,升值比人民币快。
事实上,从笔者开始观察大概一个月前,美元兑日元从120,下降到110.5;欧元换美元从兑1.20升到1.285。而人民币还在8左右摇摆。比如韩元,比起金融危机时,几乎翻倍。
所以中国一季度的出口依然强劲,继续增长26.6%。贸易顺差达到233.1亿美元,同比增长41.4%。
所以,认为美元贬值,人民币升值必然导致出口受阻的说法,并不正确。而美元末日理论指出,相对升值速率才是决定因素。而根据美元末日理论,人民币升值速率较慢。
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三个推论
本文的三个美元末日理论的推论,在此总结一下:
1。贵金属石油有色金属等期货的轮番涨价,是美元末日期的特征。所以尽量谨慎不要做这些期货的中长线空头。
2。美元末日期的人心预期就是美元下跌,任何符合这个方向的消息都可以激发这个方向的资金流动。发布这个方向的消息,可以作为投机的伏笔。
3。美元末日期的货币升值关键在相对升值速率。中国人民币升值速率较慢。
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美元末日理论:人民币升值必然加快
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笔者在前面的文章中已经指出,[美元末日理论]不可避免的是一个货币理论。在研究中,笔者推导出若干关系货币制度的结果。其中对于人民币的汇率制度,笔者最近推导的结果,就是人民币升值必然加速。这点是不以人的意志为转移的。
谨在此介绍这个推导。
所有的推导是基于目前已经是美元末日期这个假定的。如果这个假定不正确,那么推导就可能不正确。如果推导的结果成为现实,那么可以给这个理论增加可信性。
1。目前已经是美元末日期。所以美元下跌加速。目前美元指数为84。历史最低点为78。现在美元指数以每周0.5点下滑。
2。美联储加息已经基本上到头。[2] 因此美元的进一步下跌将无可避免。这点还涉及到美国通胀加剧,以及欧洲日本货币的一些内在因素等。
3。全球货币相对美元的升值将持续一个较长的阶段。或者说,美元的反弹遥遥无期。中短期美元的下跌成为基本的市场预期。
4。人民币对美元基本上维持在8的标杆位置,尚没有较大的变化。
5。这样其他主要货币对美元都已经有10%左右的升值,而人民币则基本上没有升值。这个差距大概还会继续扩大。
那么美元末日理论关于末日心态的假定就认定投资者会把这个差异作为套利的机会。也就是说,市场会预期人民币最后将要补课,补上这个利率差。因为长时期的美元低位,最后还是要把人民币的汇率调整到一个适当的高位。
投资者会用这样的办法套利,就是把美元在卖给中国政府,换取人民币,在中国投资。然后再等中国人民币汇率上升到一个高位,把投资的人民币连本带利换回美元,获取双份收益。这点我已经在其他文章中叙述了。
中国的外汇管理体制是宽进严出,就是管理的目标是控制美元的卖出。于是游资把美元卖给中国银行不会有困难。
外资进入中国投资主要问题是最后换回美元汇出。这是外资的风险所在。由于现在身份证可以每年换到2万美元,笔者算过,这个容量至少在2000亿美元的换汇。所以如果有100%的增值可能的话,外资会采取冒险的途径,抓紧进入中国市场,比如股市。
笔者无法估计外资进入中国的途径和投资方向,股市是其中之一吧。但是银行会观察到这种现金流入的规模。
如果中国不适当升值自己的货币的话,最后被外资低近高出,套汇套利的负担就越重!
当中国政府发现游资大举进入中国的时候,出于自我保护的本能,就会进一步开放汇率机制。人民币升值的速度将加快。
最后,非美货币的升值将基本同步。任何一个国家不跟上国际美元下滑造成的本币升值,都有可能造成日后被套汇资本破坏金融安全的可能。
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[美元末日理论]通胀率,汇率,利率之背反
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笔者提出美元末日理论以来,对于这个问题的探索不断深化。[1][2] 笔者认为一个货币理论是否正确,不是意识形态的问题,是理论是否符合实际的问题。因此,美元末日理论就是要探寻一些经济现象,加以阐述,加以预测。
本文是观察了三个互相连带的经济指标,即通胀率、利率和汇率,发现其中有违背常规的地方,因此从美元末日理论加以分析,做一个解释并且对这三个指数做一个趋势性的预测。
这三个指数之间的基本关系是这样的,当然反常的情况是有的,反常的原因就有待揭示:
1。美国利息率提高,就有可能提升美元的利率,使得美元坚挺。因为利息率提高,买美元资产收益更高了。就有资本进来,就要换美元。美元于是升值。
2。通货膨胀率提高了,美联储就提高利率。因为利率高,则借贷成本高了,于是消费也好投资也好,就放缓。这样有利于通货膨胀下降。
3。在存在通胀的前景下,一般会估计美联储会不断加息提高利率。因此外界就倾向于维持汇率甚至推升汇率。就是美元会升值。
那么现在的状况是怎样的呢?是这样的:
通胀阴影越浓,利息反而不看涨,汇率持续下跌。换句话说,石油涨价那么厉害,通胀似乎一触即发。那么照说美联储应该对加息持相对肯定的态度,既然这样,美元的汇率应该不会有大的下滑。
但是现在的情况是:通胀还没大开始,隐隐约约的。美联储连续16次加息到5%,也就是从1%,每次加0.25%,加了4%。但是不大准备继续加了。而外汇市场对于美国高出日本差不多4%的汇率,超过欧洲2%的汇率并不看好,也不看好继续加息的前景,美元汇率在不断下滑。
怎么解释这种状况,美元末日理论的推论是这样的。
市场末日心态严重
笔者多次指出,末日期投资者的心态就是预期美元的末日到了,美元末日成为一个自我应验的预言。这是末日理论的一个要点。
关于这点,笔者不打算引证。如果没有这一点,那么末日理论本身就不存在了。
美联储加息已经没有太多的积极意义
美联储加息,在末日期,对于推升美元,已经没有多大作用。因为末日心态严重,利息涨个个把点,要一两个月时间,而这段时间美元下跌3%~5%,所以市场对于加息和加息的消息,没有作为买进美元的考虑。比如5月10日美联储加息到5%,随后还暗示可能继续加息。但是美元兑换欧元和日元略有回升,只维持不到24小时,便再次下滑。
末日理论的推论就是在末日期,美联储加息失去推升美元的动力。
美元跌而贸易逆差继续
美元下跌,那么美国贸易赤字会明显改善吗?不会。末日期美元下跌过快,石油涨价太大持续时间过长,会加剧贸易赤字。
因为石油进口使得美国进口增长开支增加。末日期石油价格高企时间较长,美国无法弥合这个增加的开支。
此外美元贬值使得进口货物价格提高,也扩大进口开支。而美国出口可能加快,但是末日期进口由于美元贬值的增长可能会快于出口收入的增长。
通货膨胀成为必然
由于美元持续下跌,最后美国进口物品的价格快速上涨,特别是油价上涨引发的通货膨胀,必然发生。
这个趋势从CRB的数据可以看到。[3] 5月11日美国零售数据反映:
“尽管经季节性因素调整后的美国4月份零售额上升了0.5%,但仍然低于市场预期的0.8%,以及3月份未经修正的0.6%升幅。分析师们还指出,销售额中的很大一部分来自高企的汽油价格,这促使市场对该数据作出了更为负面的解读。”
换句话说,4月份零售没有预期的高,而且其中还有很大一部分是因为汽油价格高了多支出的钱。什么意思呢?就是销售在收缩,而支出在增加。
这种现象说不定要用缩涨这个字来描述。
美联储不应该继续加息
按照末日理论上面的分析,美联储继续加息就没有意义了。因为通胀将不是由于国内消费太热引发,加息是用来抑制消费的,所以不对症;通胀是美元下滑太快引起的,而末日心态不在乎加息那么个把个百分点,所以加息于事无补。
美联储面对即将到来的消费收缩而物价上涨,将没有什么高招。
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赤字美元的流转
贸易赤字的本质
当两个国家之间进行贸易的时候,一国出现大量的贸易赤字,就是进口的多,出口的少,就要用国际硬通货支付。由于中国本身的货币不是自由交换的货币,中国在贸易中必须使用其他国际硬通货支付。如果长期贸易赤字耗尽外汇储备,中国就必须依靠国际债务来进口。其他国家也是一样,长期的贸易赤字实际上最后都是通过国际债务来支撑的。因此,贸易赤字实质上一种债务。惟有美国似乎是一个例外。
这个问题由于何新提出的关于“弱势美元”的观点引起了讨论,引起了笔者的兴趣。何新提出:“美国经济目前最大问题是巨额双赤字。特别是国际收支赤字。这个赤字的涵意是国际负债。其最大债主之一是欧洲。若以美元计价,当美元贬值时,意味着债务的减少。这是一种对经济危机的巧妙转移。”反对的意见认为:“贸易不平衡,出现了贸易赤字,也就是何新说的国际收支赤字。但不能说这是国际负债。美国多买了别国的东西,支付的是美元,并不是支付国债凭证,你就不能说它是国际负债。”
笔者将分析美国的贸易赤字本质上还是债务,同时也揭示美国的确具有特殊性。
美元本位制的特殊性
美国由于美元本位制的关系,可以用美元支付贸易的巨大逆差,可以长期的保持巨额贸易赤字,也就是说美国可以用印钞票的办法来支付自己的进口。这一作法又由于大多数贸易顺差的国家(包括中国、日本等亚洲国家)把美元作为主要的外汇储备货币,形成一种对美元本身的储备需求,美元成为一种特殊的商品。因此巨大的逆差继续扩大。(但是近一两年来美元不断下跌,与其巨大的贸易赤字不无关系。)
中国的外汇储备已经到了4033亿美元(2003年数字),其中绝大部分应该是美元。日本的外汇储备更高,达6735亿美元。中国2003年一年的外汇储备就提高了1168亿。同时亚洲各国的外汇储备都增长很快。2003年6月末,韩国、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾等遭受过金融危机的五国的外汇储备比1997年末增加了1600多亿美元,增长180%。亚洲国家 2003年底共持有1.82万亿美元储备。10年前,发达国家在全球外汇储备中占有2/3的比重,现在只有1/3左右,与发展中国家的地位正好发生了“对调”。
可以说,这种储备货币的特殊需求,使得在任何其他国家都形成国际债务的贸易巨额赤字,在美国这里转化成一种特殊的“货物交易”。
回到美国贸易赤字是否是债务的问题上,可以看到,由于美元本位制的缘故,美国的贸易赤字支付的美元在国际上被储备,或者在美国之外流通,因此没有成为显性的债务。而这正是美国维持强势美元的目的,也是美元霸权的要害之处。
但是笔者进一步的研究发现美元走弱,却会把美国的贸易赤字渐渐转向显性的债务。
储备货币的需求不可能是无限大的
首先必须看到各国对于储备货币的需求不可能是无限扩张的。比如中国目前就在讨论我国的外汇储备是否过大。对于日本来说,其外汇储备应该说是过于大了。笔者认为,整个亚洲的外汇储备已经接近一个顶点。在这种状况下,把美元呆持在手里,继续积累外汇储备,继续用实物换回美元,恐怕不是亚洲国家的选择。换句话说,从美国流通到这些贸易顺差国家的大量美元,沉淀了一部分在这些国家的外汇储备中之外,其他的还将继续转化形式。
关键是研究美元在美国之外流转的过程。美元在支付了贸易货款之后,由于美国始终处于贸易逆差的状态,这些美元不会再因为支付购买美国货物而流转回美国。一部分停留在外国的国家银行里,成为外汇储备;另一部分在这些国家之间流转,互相用美元支付相互的贸易交易;这两部分的美元在美国之外流转,不回到美国,因此,美国的贸易赤字的一部分,轻易地被美国用绿纸给化解了。
如果世界贸易量增长,那么美元在美国之外流转的货币量也增长的话,美国就能不断地扩大贸易赤字,用花花纸来换回别人的实物。
因此美国需要保持美元的强势,让各国不断地提高美元储备,尽可能地用美元进行交易。这点在王建等人的著述中都有论及。
相反,如果美元走弱,那么,世界各国就要考虑是不是减持美元储备,换成欧元或日元?另外,世界贸易中,其他强势货币,也会提高在贸易交易中的使用量,从而绝对或者相对地减少了美元在美国之外的需求。这两个方面,正是美国的美元地位的隐患。
那么,问题是在各国减持美元储备减少在流通中使用美元的话,美元继续的走向是哪里呢?
笔者认为,美元首先由于市场需求减少,就会在国际上贬值。人们就会抛出美元,吸纳其他强势货币。各国首先会用美元向美国购买美国国债。换句话说,贸易赤字由此的确转换成了显性的国际债务。
但是,也可能有国家出来吃进美元,用自己的货币来买进大量的美元。问题是谁来吃进美元呢?谁呢?当然,目前只有欧洲和日本。这点我们后面分析。
购买美国债券
亚洲国家可能会和日本那样,首先选择购买美国的国债。由于美国除了在贸易上存在巨额赤字外,其政府财政赤字也是异常庞大的。日本和中国去年分别购进大量美国国债,中国购买了809亿美元。这样,那种被掩盖的国际债务就显化了,成为真正的国际负债。
随着对于货币储备需求的淡化,各国将倾向于把外汇顺差购买外国国债,这样,就可以获得利息收入。这方面在理论上的需求倒是无穷大的。
美联储2004年3月4日公布的报告称,外国央行连续第19周增加买入美国公债和政府机构债券,外国持有的美国债券创下纪录新高,截至3月3日的一周已达 1.158万亿美元。亚洲的央行,特别是日本央行在过去一年中一直是美国债券的大买家,因其在汇市干预中买入的美元需要进行投资。2004年年初以来,外国央行对美国公债和政府机构债券的持有量已增加860亿美元,2003年全年攀升2,170亿美元。
实际上美国债市从去年6月开始并不好,可是美国国债市场的买主却大有人在,这就是日本。2004年1月13日Yahoo刊登的文章《美国债券市场的迷局》就分析道:在几分钟之内,美元对欧元下跌了1%。这对美国股市是一个的打击。然而,美国的债券市场在同一天表现强劲。这实在是个谜。….. 对于这样一个谜局,答案与解释会有许多。日本中央银行一直以来不停地干涉其外汇市场,其目的则是为了让日元兑美元维持较低的汇率,从而维护日本的商品出口力的竞争性。就今年1月份第一周而言,日本央行已在外汇市场上注入了价值约400亿的美元,即在那一周内,日本央行以日元付出,购入了400亿美元。那么又如何处置这些被购买的美金呢?他们从来是不会以现金方式被保存起来的,事实上,他们用这些美金去购买了美国国债
这里就回答了关于谁来吸纳各国手里的赤字美元的问题,也解释了日本大量吸入之后,又怎么来周转这些美元。日本并没有把这些美元压箱底,日本还是用来买美国国债。因此,宏观地看,美元走弱之后,美国贸易赤字的债务本质就显露无疑了。
美元周转的四种形式
归结一下,美国用来支付贸易赤字的大量美元,以四种形式在国际上周转。一部分作为各国的储备货币停滞在各国的央行里;一部分作为各国在美国之外的支付手段流通;一部分作为投资流回美国,投入股市或直接投资;还有一部分则是购买美国债券,化为国际债权。
由于美元下跌较快,各国可能都要考虑降低美元储备的比例,因此这一块的美元减少。由于欧元区流通欧元,加上欧元坚挺,在国际支付上欧元占的比例在提高,美元在第二块也应该减少。美国股市并不太好,尽两年对美国的直接投资也减少不少,2002年中国吸收外资直接投资超过美国,因此第三块也减少了。惟有第四块增加。上述美联储2004年3月4日公布的报告实际上就是证明了上面的分析。
而第四块的增加,又是通过外部美元购买日元,日本用买入的美元购买美国国债来实现的。中国政府也在大量购买美国国债,主要是用贸易顺差得到的美元和外资直接投资到中国带入的美元。
笔者认为,近年来美元的贬值比较猛烈,使得原来的国际货币体系发生了结构性的变化。比如如果美元对日元没有贬值趋势的话,日本是不会进行央行干预收购美元的。日本也就不会吸纳那么多美元而不得不买入美国债券。而美元贬值的原因可能很多,但是美国的贸易赤字太高造成大量美元流入国际而使得美元在国际上供大于求,应该是一个主要原因。
注意日本政府的意图
日本央行大量吸纳美元,进行干预,除了似乎是监守日元不升值的意图之外,很明显还在输出日元储备。也就是说,由于各国可能减持美元储备,必然要用其他货币补充,日元看涨,当然就可能大量吸入日元。于是日元成为较大比重的储备货币。而我们已经看到储备货币就象实物一样,可以用来换到对方的实物的。因此必须注意到日本政府的货币策略,也要注意美国对日本的央行干预的态度。笔者隐隐间感觉美日之间对于这个问题是有某种默契的。而世界货币体系是否趋向于根本性的变革,还有待研究。
October 19th, 2007 at 11:03 am
标题:换句话说,如果美国加息一点点,过多高估的中国股市就会加速
下滑?并带动中国地产泡沫消退?
这听起来有点太远程战斧导弹攻击了。世界经济已经一体化到如此强烈的程度吗?